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通信設備Ⅲ行業周報:通信板塊“科”估值研究
2019-10-23 20:41     來源: 本站整理   

報告要點

    通信為技術密集型產業,研發投入為核心驅動力

    通信行業發展是推動產業技術創新和培育經濟增長新動能的基礎。研發是通信板塊企業實現技術創新的核心驅動力,只有持續不斷的大量研發投入,才能緊跟通信網絡升級步伐,因而行業內公司研發投入規模體量通常較大。中長期來看,研發投入可以帶動技術創新,實現產品業務升級,從而提高企業盈利水平。2014-2018 年,板塊研發投入增速與營收增速相關系數在60%以上,與業績增速相關系數較低但也為正值,主要系研發投入提升在短期內會對業績形成拖累。

    細分行業研發投入存分化,伴隨產業升級有望持續加碼

    從各個細分行業來看,研發投入占營收比重最大的為系統設備行業,最小的為運營商。主要因為運營商為網絡建設運營方,不承擔大量研發任務,研發主要依靠上游的設備商及其配套廠商。對比海外廠商來看,國內通信企業研發投入占營收比重較小,我們認為一方面由于國內具備較好的成本優勢和工程師紅利,研發成本相對較低;另一方面,除無線主設備商外,大多通信企業仍為海外廠商的跟隨者,產品仍多處中低端水平,因此所需的研發投入相對較小。我們認為,未來隨著國產替代加速以及國內產業升級,研發投入占比或有望持續提升。

    產業升級、外部環境不確定下,探討科技股估值新體系

    研發投入大的企業抗周期能力較強,增長潛力較大,未來業績增長確定性和空間大。統計通信板塊研發投入規模和研發投入占營收比重前十五名,無線設備龍頭中興通訊、流量龍頭紫光股份、傳輸設備龍頭烽火通信、北斗龍頭海格通信均位列其中。從估值角度看,研發投入一定程度上代表公司“護城河”,單純的PE 估值不能真實客觀反映公司的核心價值,同時兼顧到業績情況,我們認為或許可用:市值/(研發投入+凈利潤)(PRE 估值)作為公司估值參考。

    投資建議:尋找高科技“護城河”公司

    針對科技型公司,自主可控、掌握核心技術至關重要。相比“賺錢”,我們認為能為社會創造財富、為經濟的發展提供動能,同樣重要。13-15 年的互聯網熱潮之后,我們認為科技“盛宴”正在開啟。在當前外部環境不確定性較大、國內產業結構升級及無線通信系統更新換代時期,5G 對社會至關重要,其中,研發投入大的企業抗周期能力和增長潛力較強,估值體系有必要考慮到研發投入。我們重點推薦:5G 龍頭中興通訊、流量龍頭紫光股份、傳輸設備龍頭烽火通信、IDC 服務商光環新網、北斗龍頭海格通信及劍橋科技、光迅科技、中際旭創。

    風險提示: 1. 5G 建設或不及預期;

    2. 運營商資本開支或不及預期


[責任編輯: 清楓學長 ]

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